CoreWeave债券收益率升至15%反映信用风险加剧

南亚新材2026年前三季度归母净利同比增817.72%，但经营现金流净额约-1亿元，因客户信用期长达4个月且以承兑票据结算；CoreWeave在手订单达1037亿美元，但2026年Q2 GAAP净亏损6.26亿美元，利息支出占收入四分之一，五年期CDS利差升至1195个基点，债券到期收益率超16%。两者均反映AI产业链在需求旺盛背景下，企业需通过举债和垫资维持运营，现金流压力成为新的风险焦点。

CoreWeave通过旗下实体CCAC VIII获得一笔85亿美元延迟提款贷款，用于采购GPU服务器及基础设施，贷款期限至2032年3月31日，已提款约29亿美元；该贷款由MUFG、摩根士丹利等机构参与，以设备资产和长期客户合同为担保，并设置现金分配瀑布机制。

美国AI融资正经历从资本追捧到严格筛选的转变，债市出现折价交易，neocloud公司高收益债发行受阻，Alphabet、Meta、Amazon等巨头财报显示自由现金流恶化，股价大幅下跌，同时中期选举临近引发监管担忧，投资者要求AI企业证明其投资回报能力，融资标准趋严，市场重心从‘建得快’转向‘赚得到’。

巴克莱银行发布报告指出，包括谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文等10家核心AI企业虽仅占CDX投资级指数成分8%，却已承担该指数16%的隐含信贷风险。过去六个月，这些企业的信用风险普遍扩大，CDS利差急剧上升，其中博通、AMD和英伟达的5年期CDS利差分别上涨258%、177%和172%。

CoreWeave、Nebius等新云服务商因资本开支远超经营现金流，面临融资成本上升与债务压力；其债券收益率从9.7%升至15%，贷款人要求更高担保。英伟达为印尼算力平台Zankore提供收入分成与信用支持以促融资，博通则通过630亿美元融资安排为Anthropic提供定制芯片租赁服务，设备残值由博通保障。台积电已开始评估终端客户财务状况以判断需求可持续性。

中金研究指出，CoreWeave等Neocloud企业信用债收益率升至15%，五年期CDS利差突破1100bp，隐含违约概率约60%。其净债务／EBITDA达7.5倍，资产负债率约84%，自由现金流长期为负，融资成本逼近偿债极限。

2026年10月下旬，CoreWeave多只高级无抵押债券到期收益率升至15%左右，五年期信用违约互换（CDS）利差突破1100bp，反映市场对其偿债能力的担忧上升；在假设40%回收率下，隐含五年累计风险中性违约概率约60%。