国联民生证券研判2027年出口新中枢

国联民生证券陶川、刘宏彦

15:13

国联民生宏观陶川团队认为，本轮出口高增并非宏观需求普遍驱动，而是AI产业与政策红利在部分区域的集中释放，呈现显著"K型"分化。AI拉动或已接近峰值，四季度或为增速高点；非AI出口韧性较足，增速约8%。综合测算，2027年全国出口同比中枢约13%，总值有望超5万亿美元，新中枢将显著高于近十年旧中枢。

研判2027年出口中枢，区域分化是比总量波动更具前瞻性的观察切口。通过观察今年各省出口表现，我们发现本轮出口高增并非宏观需求的普遍驱动，而是AI产业机遇与外贸政策红利在部分区域的集中释放。

因此，沿着区域产业禀赋、AI与非AI动能切换以及高基数效应推演，我们预测2027年全国出口（美元计价）同比中枢约为13%，较2026年有所回落，但仍显著高于近十年中枢。AI拉动趋于收敛、非AI需求保持韧性之下，区域间产业动能转换的强弱或将决定出口增速回落的斜率与中期韧性。

从2026年前三季度来看，中国各省的出口表现出以下几个特征：

一是头部大省压舱，新兴省份领跑。规模上，广东、江苏、浙江、上海、山东作为出口前五大省，贡献了全国约70%的出口额，以显著的体量优势稳居出口“压舱石”地位；增长上，陕西和海南以超过100%的同比增速领跑全国，受益于AI产业机遇与区域外贸政策红利，部分省份今年的出口显著高增，筑就了增速“K型”分化的上端。

二是大省内部换挡、强弱易位。江苏和上海依托前瞻的科技、电子产业布局成功实现“动能切换”，扭转了过往高基数下出口增速的相对劣势，今年的增速反超全国；山东和浙江则表现出“优势退潮”特征，两省长期依赖劳密、重工、化工、能源矿产等品类，受原有产业链调整偏慢与新产业布局缺位的制约，在“AI竞争”中相对落后，其外贸优势正逐步退潮。

三是AI拉动或接近峰值。AI相关的出口扩张是今年外贸领域一条清晰的增长主线，但AI驱动的出口高增更多得益于存储芯片的价格红利。进入9月，AI相关产品的价格增速已出现边际回落，出口额同比虽逐季抬升，但升幅明显收窄；除江苏外，其余出口大省AI相关出口的增长已逐步落后于全国水平。因此，四季度或将是AI出口的增速峰值；明年，在高基数与涨价动能客观衰减的影响下，AI相关产品对出口的拉动作用或将明显收敛。

四是非AI出口韧性较足。扣除狭义AI品类（算力硬件等），今年前三季度，非AI相关产品的出口同比增长13.4%，其中，汽车、高新技术产品、铝材、成品油等优势制造业、金属/能源类产品增长较快。这主要得益于全球工业投资扩张的外溢：一方面，数据中心建设带动了金属、电力、机械设备等更广泛品类的需求；另一方面，全球能源转型深入推进，“新三样”等绿色能源产品迅速承接海外需求。这部分需求来源更多元、独立，构成出口中相对稳定的基本盘。

基于上述现象，我们从AI与非AI出口的视角前瞻明年出口增速。AI方面，在高基数与存储价格涨幅边际收窄的趋势下，明年AI出口增速回落将是大概率事件。从量价维度拆分，假设相关产品价格于明年二季度见顶、三季度回落，数量增长延续近一年动能，据此测算明年AI出口增速约为42%。非AI方面，欧盟对华在新能源、传统重工和轻工领域的贸易措施或将造成一定扰动，但我国出口品类齐全、整体韧性充足，基于均值回归假设，预计明年非AI出口增速约8%。

综合以上测算，预计明年全国出口同比增速约13%，出口总值有望超过5万亿美元。总量增长之外，区域分化亦在改善，省际间出口增速的相关性正处于低位回升阶段，这表明增长动能正由部分区域向更广泛的区域扩散。因此，从中长期维度看，尽管出口增速或将受贸易条件扰动、算力供需平衡等因素的共同影响而出现阶段性回落，但在增长动能切换、产业结构升级的背景下，预计未来出口增长的新中枢将高于旧中枢。

本文来源：川阅全球宏观