《2026中国信用债市场发展白皮书》节选：2027年信用债发行或达17.1-17.5万亿

财联社11月10日讯 当化债进入深水区，城投转型从“规划图”变成“施工图”，当“存量资产盘活”成为债券市场的高频词，每一位市场参与者都在寻找下一个时代的坐标。

2026年11月13日，2026财联社债券融资论坛，将在上海隆重举行。随着盛会筹备工作有序推进，财联社携手中诚信国际研究院组建的专项课题组，联合编制的《2026中国信用债市场发展白皮书》将于当日发布。白皮书系统梳理了2026年信用债与城投债市场运行情况、信用风险特征及政策脉络。即日起，财联社将分篇章节选、持续对外刊发部分内容。

本文为第二篇节选，展望 2027 年信用债与利率市场运行及配置思路。2027 年处于 “十五五” 规划承上启下阶段，在稳增长政策、流动性合理充裕环境支撑下，信用债融资有望温和扩容，预计全年发行规模 17.1–17.5 万亿元，净融资 2.3–2.7 万亿元；利率中枢或小幅下移，整体呈现低位高波震荡格局。配置层面建议以票息打底、谨慎下沉，优选高等级产业债，同时可适度把握二永债波段机会、关注公募 REITs 分散配置价值。

融资展望：信用债融资有望温和扩容，发行量或在17.1-17.5万亿元

展望 2027 年，“十五五”规划进入深入实施、承上启下的阶段。2026年下半年以来，《金融强国建设“十五五”规划》《中国人民银行“十五五”改革发展规划》等顶层文件陆续出台，中央政治局会议对下半年经济工作作出部署，稳增长与调结构政策持续发力，将为经济延续复苏提供支撑，新旧动能转换和新质生产力培育有望继续推进，但内需偏弱、修复基础尚不牢固的问题仍可能延续。

从债券市场看，金融强国建设目标下，深化投融资综合改革、提高直接融资比重的方向已经明确，适度宽松的货币政策有望延续，流动性保持合理充裕，叠加经济温和修复的基本面，债市运行环境仍有支撑，预计主体融资需求将进一步释放，信用债融资有望保持平稳增长。

结构上，在“十五五”政策引导下融资结构有望进一步优化，产业债仍是信用债供给主力，围绕“六张网建设”、“人工智能 +”等重大部署继续发挥融资支持作用；科创、绿色、乡村振兴、文化及并购等领域在政策利好下相关债券亦仍有扩容空间。基于社融增速假设以及信用债到期压力的测算，我们预计2027年全年信用债发行规模约17.1-17.5万亿元，同比增长约2%-5%，处于温和增长区间，净融资规模约在2.3-2.7万亿元，发行高峰或在三季度。

图19：2027年信用债发行情况及预测

数据来源：Wind，课题组测算

利率走势：低位高波震荡延续，策略上建议票息为主、波段为辅

展望2027年，“十五五”进入第二年，稳增长政策有望延续，流动性维持合理充裕，利率中枢大概率小幅下移；但信用利差已压缩至历史低位、政府债供给保持刚性、机构杠杆偏高，基准情景下收益率波动或有所提升。而且需要注意的是，2026年出口高增中包含高基数与“抢出口”成分，2027年出口同比增速存在下滑的可能性。若内需接续不足，稳增长目标的实现压力或相应上升，降息将具备现实必要性，届时收益率存在阶段性下行的可能。因此，我们对2027年利率的基准判断是低位高波震荡，降息可以适当期待但并非交易主线。策略上建议以票息打底，择优而不下沉。同时在久期上建议做好风险管理，不宜太过冒进。

从基本面来看，2027年经济“弱修复、强分化”格局大概率延续。一方面，内需的弱势具有粘性。消费偏弱并非收入不增长，而是收入未有效转化为支出，前三季度居民人均可支配收入实际增长4.4%、人均消费支出实际增长2.7%，收入增速高于支出增速1.7个百分点，预防性储蓄倾向明显。这一行为模式短期难以逆转，使消费恢复具有粘性，补贴、贴息等政策更多体现为阶段性影响，难以形成趋势性抬升。投资偏弱则源于房地产、传统制造业的同步收缩，背后是项目回报率较低以及储备项目较少的问题，企业不愿扩表、地方不愿加杠杆，这一点同样具有粘性。另一方面，出口对2027年经济修复的影响仍具弹性。2026年出口高增抬高了2027年的同比基数，且本轮高增与全球AI资本开支周期高度相关。AI资本开支能否延续取决于产业回报与融资成本，而后者受通胀水平制约。2026年10月布伦特原油在108美元/桶附近，美国核心通胀维持在3%左右，市场对美联储12月加息的定价一度接近七成，油价、通胀与利率之间的链条仍在强化。基准判断油价高位震荡、中枢缓慢下移；若地缘局势降温、布伦特回落至100美元下方，美债利率与AI资本开支压力缓解，出口韧性可能超预期。综上，2027年经济大概率延续弱修复，内需弱势粘性构成底部约束，出口快变量决定修复斜率，基本面整体尚难形成趋势性反转。

从货币环境来看，货币政策大概率延续“适度宽松”基调，总量工具相机抉择，以结构性工具承担主要调节功能，流动性有望合理充裕但不过度放量。10月，央行明确研究将公开市场主要操作品种由7天切换为隔夜，政策利率“换锚”进入实操阶段。换锚本身不降利率，但会缩短利率传导链条。隔夜成为主要政策利率后，短端向贷款利率的传导更快，也为后续总量操作提供更灵活的工具。与此同时，市场利率中枢已有所下移，DR007在1.35%附近、低于1.40%的政策利率，DR001在1.25%附近，银行体系流动性充裕。在这一框架下，2027年降准降息仍有空间，或优先运用结构性工具支持重点领域，全面降准降息节奏将更加灵活。在流动性有望合理充裕的格局下，资金价格中枢大概率维持低位。但需关注政府债集中发行阶段的阶段性冲击，若发行高峰与缴税、跨季等因素叠加，资金面可能出现边际收紧，不过央行已建立成熟的预调微调机制，可通过灵活加大公开市场投放、超额续作MLF等方式精准对冲，整体扰动可控。

从机构行为维度看，2026年债市持仓呈现的两大核心特征，将直接推升2027年市场的波动风险。一是信用利差安全垫持续变薄，市场对信用风险事件的敏感度有所提升。二是机构持仓久期被动抬升，30 年期与 10 年期国债期限利差已由二季度末的 50bp 收窄至 43bp，反映低利率环境下机构为增厚收益主动拉长久期的行为共识。两者共同作用下，虽然市场总量承接能力依然充足，但持仓拥挤、安全垫不足的结构错配风险或加大，市场波动可能性上升。

分机构来看，银行配债意愿较强。但受流动性监管指标与资本占用约束，配置方向集中于中短久期国债与地方政府债，对超长债的承接能力相对有限，超长端缺少稳定配置盘托底。理财是信用债的主要买盘，年内理财规模持续增长，增量资金主要源于高息定期存款到期后的再配置，规模随着存款利率下行红利逐步消退，2027年理财规模增速大概率放缓。同时考虑到负债端压力，净值出现回撤时短久期信用债易因流动性优势而被理财率先抛售。公募基金久期偏高，交易盘主导的持仓结构在推低超长端收益率的同时，也使得长端定价对政策、资金等边际信号高度敏感。保险机构负债久期最长，是超长债与地方债的稳定配置力量，但受保费增速放缓、产品预定利率下调的约束，增量配置空间有限，操作上更偏逢高加仓而非追低布局，在市场调整阶段的托底力量不足。因此，综合来看，2027 年机构承接能力整体呈现 “总量充足、结构偏紧” 的特征，在资金面、供给或信用舆情等因素影响下，持仓拥挤与安全垫不足可能放大调整幅度。

整体来看，基本面弱修复、流动性合理充裕或约束利率上行空间；油价与海外利率的外部约束、机构久期偏高与利差安全垫偏薄，则加大利率下行的阻力与波动。预计2027年10年期国债收益率核心运行区间在1.50%—1.75%，中枢或较近年小幅下移至1.6%附近。信用债方面，在流动性合理充裕的基调下，资金价格平稳运行对短端形成支撑，下行概率大于上行风险。操作上，前期中长久期品种利差下行幅度较大，套息空间已相对逼仄，建议仍以中短久期信用债票息策略为主，获取稳定收益；同时在利率调整阶段可逢高适度参与二永债等流动性较好品种的波段交易，增厚收益。

策略建议：配置为主、票息打底，在分化中择优而谨慎下沉

在收益率中枢低位、波动加大的组合下，2027年信用债的策略重心应从久期博弈转向票息配置，同时严格控制资质下沉。票息是确定性最高的收益来源，久期在利差低位阶段赔率不足，且机构久期与杠杆均已偏高，继续主动拉久期属于拥挤交易。不过不主动追久期不等于看空久期，若触发降息，久期仍是增厚收益的重要来源，故建议以1至3年高等级品种构建底仓，以少量5年期二永债保留久期敞口，做到基准情景下保持克制、宽松情景下适当跟进。

产业债方面，优先配置业绩确定性较高的景气方向，建议重点关注电力生产与供应行业债券的配置价值，以获得稳定的票息收入。从景气度来看，一是需求刚性，电力消费与经济增长、电气化率提升以及数据中心用电相关，居民与服务业用电波动小，即便经济走弱，用电量的回落幅度也有限。二是成本可测，水电、核电的燃料成本为零或极低，现金流可预测；火电虽受煤价影响，但容量电价与现货市场推进后，盈利的波动区间或将收窄。三是政策方向明确，新型电力系统建设、电网投资、绿电消纳与容量电价机制持续推进，行业资本开支有项目支撑，融资需求稳定。四是信用资质扎实，发行人以央国企为主，波动小、回撤可控，适合作为底仓长期持有。细分上，优先水电、核电等成本端稳定的品种；火电需结合煤电联动与容量电价落地情况甄别。

从配置增强来看，公募REITs值得关注。截至2026年11月3日，上市公募REITs共100单，总市值约2405.72亿元，底层资产已扩围至保障房、消费基础设施、能源发电与数据中心等领域。公募REITs实行强制高比例分红，且与利率债、高等级信用债相关性较低，在利差低位、票息逼仄的环境下可作为分散配置工具。不过风险上仍需注意三点。其一，REITs在交易所上市交易，二级市场价格波动更接近权益类资产、并非纯类债，净值会随市场情绪、利率预期与底层资产运营变化而回撤。其二，流动性不足仍是主要制约，可流通盘有限。其三，REITs内部已明显分化，产权类与经营权类、不同区域及运营质量对应的现金流稳定性差异较大，不宜按板块简单打包配置，需穿透到底层出租率、租户结构与经营性现金流质量筛选。参与方式上，建议优先选择出租率稳定、运营方能力可验证、具备扩募储备资产、分红主要来自经营性现金流的品种；回避估值透支、底层资产单一或租户集中、依赖外部补贴维持分红的产品。

此外，从波段操作来看，2027年债市波动率大概率高于2026年，机构久期偏高、利差安全垫偏薄，供给与政策的阶段性冲击更容易带来收益率的阶段性上行，这反而为波段交易提供了空间。一是收益率运行区间相对清晰，10年期国债核心运行区间或在1.50%至1.75%，可考虑在1.70%附近逐步建仓、1.60%附近止盈。二是供给节奏可预期，政府债发行前置的一季度与专项债集中发行的三季度往往是收益率阶段性上行的窗口，也是波段介入的较好时点。三是品种选择上，二永债流动性较好、品种利差有波动，适合在调整阶段参与。

（中诚信国际&财联社联合课题组）