2026前10月信用债净融资创新高，利差收窄至历史极低分位

财联社11月9日讯 当化债进入深水区，城投转型从“规划图”变成“施工图”，当“存量资产盘活”成为债券市场的高频词，每一位市场参与者都在寻找下一个时代的坐标。

2026年11月13日，2026财联社债券融资论坛，将在上海隆重举行。随着盛会筹备工作有序推进，财联社携手中诚信国际研究院组建的专项课题组，联合编制的《2026中国信用债市场发展白皮书》将于当日发布。白皮书系统梳理了2026年信用债与城投债市场运行情况、信用风险特征及政策脉络。即日起，财联社将分篇章节选、持续对外刊发部分内容。

本文为首篇节选，复盘 1‑10 月信用债市场运行状况。1‑10 月，信用债发行 13.53 万亿元，净融资 2.66 万亿元，同比增加0.83 万亿；产业债大幅扩容而城投债供给收缩，创新品种合计发行 2.89 万亿元；二级市场成交回落，信用利差普遍处在历史极低分位，10 月信用舆情带来了短期冲击。

一级市场：低利率环境下净融资放量，扩容与结构分化特征延续

1、信用债发行总量平稳，净融资大幅增多，期限结构向长端迁移

今年以来，信用债市场呈现发行总量平稳、净融资大幅增长的特征。据课题组统计，1-10月信用债发行规模为13.53万亿元，与去年同期基本持平，净融资规模达 2.66万亿元，同比大幅增加0.83万亿元，净融资多增主要受益于到期规模回落，月均偿还量处于近年低位。其中，中票、公司债等中长期品种存量规模大、滚动放缓，是总偿还量下降的主要拉动力。分阶段来看，年初至5月流动性环境平稳充裕，1年期短融发行利率波动下行并于5月降至年内低点，叠加科创债集中发行，信用债供给保持较快节奏；6-7月市场阶段性波动，资金价格边际回升，取消发行规模随之走高；8月以来市场情绪修复，发行节奏回暖，不过10月下旬以来受个别地方国企信用舆情扰动，市场出现阶段性调整。

临近年末，机构行为仍存分歧，受前期信用舆情影响，部分机构或出于防范考虑赎回、调整仓位，构成短期扰动；但在宽松流动性环境下，“资产荒”逻辑并未逆转，配置盘对信用债的承接需求依然较强，对市场形成托底，支撑因素有望占据主导，二级估值企稳后发行窗口有望逐步修复，预计年末市场融资有望保持平稳，净融资韧性仍在。

融资成本方面，发行成本处于历史低位区间，短期发行利率基本平稳，中长期发行利率进一步下移。今年以来，央行通过公开市场操作等多种工具保持流动性合理充裕，引导市场资金价格平稳运行，为发行利率维持低位创造了条件。截至10月末，3年期中票平均发行利率在1.68%到1.89%之间，较年初下行33-47bp。分期限看，1年期短融发行利率更贴近资金面，主要呈低位波动，AAA 级在1.41%-1.80%区间运行，5月下行至1.41%的年内低点，10月为 1.77%、较年初微升5bp；3年期、5年期中票则同步呈波动下行态势，3年期各等级较年初下行33-47bp，5年期各等级下行40-97bp，其中低等级下行幅度更为明显。从趋势来看，尽管季末、税期等时点出现阶段性扰动，但未改变中长端利率的波动下行趋势；10月以来，受信用舆情扰动，市场风险偏好有所收敛，3年期发行利率小幅回升，5年期则仍延续下行。截至10月，3年期AAA、AA+、AA级发行利率分别为1.68%、1.83%、1.89%，5年期各主要等级发行利率分别为1.76%、1.85%、1.96%，绝对水平仍处历史低位。

在发行利率持续低位、融资成本整体可控的环境下，发行人发债意愿总体较强，取消或推迟发行更多源于对发行窗口的主动调整，整体规模明显回落，仅在市场情绪扰动阶段出现阶段性集中，3月和7月规模相对靠前，分别为225.35亿元和203.15亿元。整体来看，得益于流动性环境平稳、配置需求旺盛，1-10月信用债取消发行规模为1369.54亿元，较2025年同期下降24.66%；其中10月受信用舆情扰动，市场风险偏好短期回落，取消发行回升至153亿元，环比增加89.83%。

图1：近五年信用债发行融资规模趋势

数据来源：Wind，课题组整理

图2：信用债取消发行规模趋势

数据来源：Wind，课题组整理

期限结构方面，信用债发行期限结构进一步长期化，3 年期以上品种规模占比接近四成。1-10月，1年及以下、1-3年、3-5年期品种发行规模仍各占三成左右，其中1年及以下短期品种占比为29.09%，较去年小幅增加0.25个百分点；1-3年期品种占比为32.30%，较去年减少1.10个百分点；期限在3年以上的品种占比为38.60%，较去年增加0.85个百分点，其中10年以上超长端品种占比由2.22%升至3.77%，较去年增加1.55个百分点，成为拉长期限的主要品种。券种结构上，公司债占比继续上升，超越中期票据成为发行量最大的信用品种。具体来看， 1-10月公司债发行规模占比为29.63%，较去年增加2.55个百分点，超越中期票据成为占比最高的信用类品种，其中非公开公司债占比为16.82%，较去年增加1.47 个百分点；中期票据发行规模占比为26.81%，较去年减少3.61个百分点；超短期融资券、资产支持证券占比分别为20.74%、14.61%，与去年基本持平，其余券种占比变化幅度均在1个百分点以内。

2、科技创新等政策红利下产业融资需求增长助推产业债继续扩容，化债主线下城投债延续供给收缩

从融资类型看，产业债在金融支持新型工业化和发展新质生产力的政策引导下延续扩容，城投债则随化债走向深化而持续供给收缩。具体来看，产业债供给保持较快增长，1-10月发行规模76146.55亿元，同比增加5.18%，净融资规模26091.94亿元，同比大幅增加44.51%。政策支撑是产业债延续扩容的重要原因，3 月全国两会审议通过的“十五五”规划纲要和《政府工作报告》明确加强科技创新全链条金融服务、对科技型企业常态化实施上市融资和并购重组“绿色通道”，并提出提高直接融资比重，为产业债融资扩容指明方向。8月中国人民银行下半年工作会议进一步部署高质量建设债券市场“科技板”、稳妥实施科技创新与民营企业债券风险分担工具、探索科技金融领域信息开放共享和数据融合。政策引导下，科创债、绿色债券、并购票据等创新品种持续扩容，引导资金更精准地流向新质生产力和产业升级重点领域。城投债方面，伴随化债工作持续推进，发行审核与融资约束延续，1-10月发行规模39794.73亿元，同比减少13.13%，融资延续净流出状态，净流出670.07亿元；在“控增化存”主线下，城投融资进一步向重点区域、重点主体集中，区域间分化持续，平台转型与市场化融资接续的压力有所上升。

图7：城投债和产业债发行融资情况（单位：亿元）

数据来源：Wind，课题组整理

从行业来看，信用债资金仍主要集中于基础设施投融资、金融、综合及电力等领域，以央国企为主，高技术产业融资延续改善，净融资普遍保持净流入。1-10月，基础设施投融资、金融、综合、电力生产与供应行业发行规模均超过1.5万亿元，为第一梯队，其中基础设施投融资行业发行规模虽居各行业首位，但处于净流出状态，净流出912.42亿元；电力行业净融资4603.67亿元，发行人以央企为主，债券融资期限与能源项目投资周期较为匹配，有助于企业优化债务结构、拉长负债久期，同时年内国家能源局相继召开新型电网建设工作部署会、扩大绿电应用专题会，新型电力系统建设带来的中长期资金需求对债券发行构成支撑。第二梯队的交通运输、建筑、化工行业发行规模在3800亿至6500亿元之间，净融资均超过1200亿元，其中化工、建筑行业净融资分别为2167.83亿元、2050.43亿元；政策层面，5 月国务院常务会议部署全国综合交通运输体系建设，此前加快建设交通强国大会召开，工业和信息化部等七部门则印发石化化工行业老旧装置更新改造行动方案，相关行业的设备更新与项目投资需求有所释放，对债券融资形成拉动。房地产行业发行规模 2872.24 亿元，净流出644.79 亿元；8 月以来多部门集中推出房地产发展新模式政策组合，围绕现房销售、主办银行、项目公司三项制度改革完善房地产基础性制度，但行业融资仍处修复阶段，存在融资缺口。值得关注的是，电子、信息技术、医药、汽车等代表高技术方向的行业发行规模合计 3597.38 亿元，净融资合计 1927.75 亿元，均为净流入。8月，工业和信息化部在加快推进新型工业化的发布会上明确表示要加快打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人等新兴支柱产业，布局量子科技、生物制造、氢能等未来产业，叠加“科技产业金融一体化”专项推进，信用债对产业创新和新质生产力的支持力度进一步增强。文化产业方面，3 月通过的 “十五五” 规划纲要延续繁荣发展社会主义文化的战略部署，文化产业战略地位进一步提升，为相关债券融资带来政策利好。从融资情况看，1-10 月文化产业债券发行规模 416.65 亿元，净融资 46.17 亿元，未来相关债券融资仍有扩容空间。

图8：不同行业主体信用债发行融资情况（单位：亿元）

数据来源：Wind，课题组整理

3、科创债进入常态化发行阶段，多元创新品种协同发力

信用债创新品种 在规模稳步扩张的同时，品种结构更趋多元。1-10月，创新品种发行规模合计28858.98亿元，同比增加10.8%，覆盖科技创新、绿色转型、乡村振兴、并购重组等领域，重点支持方向与 “十五五”规划纲要对加快高水平科技自立自强、加快全面绿色转型等部署高度契合。其中科创债发行 16180.82亿元，占创新品种的 56.07%，仍是主导力量；绿色债券发行8386.75亿元、占比约29%，为第二大创新品种，碳中和、乡村振兴、并购票据等其余品种合计占比约15%，多层次品种结构进一步丰富。

具体来看，债市“科技板”落地满一年后，科创债由集中放量转向常态化发行、发展质量提升阶段，年内呈现多方面积极变化。风险分担方面，科创债增信体系进一步优化。3 月交易商协会《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》提出，通过附认股权、知识产权质押、投资者保护等特殊条款提高投资人认可度；8月全国首单运用“科技创新与民营企业债券风险分担工具”的科创债在安徽落地，通过央行工具担保、地方担保机构反担保并配套信用风险缓释凭证的“央地协同”模式，为民营科创企业增信提供可复制的路径。10月，央行等十一部门印发《关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见》，进一步明确用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，鼓励应用信用风险缓释凭证、信用保护工具并配套担保增信，支持民营科技企业和私募股权投资机构发债。从实际应用看，信用风险缓释工具推广带动增信条款覆盖率上升，民营企业科创债中增信债券占比由2025年全年的7.17%升至2026年1-10月的10.88%，反映出增信支持正加快向民营科创主体覆盖。资金投向则进一步向新质生产力领域覆盖，8 月国家电网发行全市场首单“新型电网”专项债券，规模100亿元并刷新 30 年期公司债券单期发行纪录，此外词元算力工厂、存算一体、具身智能等主题的首单产品相继推出，支持范围由研发投入、设备采购拓展至算力基础设施等新兴领域。在主体结构上，央国企仍占绝对比重，1-10月发行规模占比超过八成；民营企业参与度继续提高，1-10月共发行193 只、规模1854.61 亿元，发行规模同比增加38.86%，宁德时代、比亚迪等龙头企业年内科创债发行规模均超过百亿元。科创债发行扩容的同时，二级市场投资工具同步完善，截至 10 月末，24 只科创债 ETF 规模已超3800 亿元，较去年年末增加约7%，为科创债引入更多增量配置资金。

其他创新品种表现有所分化。绿色债券发行节奏前低后高，上半年发行3073.18亿元、较2025年上半年有所回落，下半年随着扩大绿电应用、可再生能源消纳责任权重制度落地而明显放量，发行节奏由上半年的月均512亿元增加至下半年的月均1328亿元，7-9月连续三个月发行规模在1200亿元以上，1-10月累计发行8386.75亿元，占创新品种的29.16%。低碳转型债券发行426.30亿元，规模扩大至2025年全年的约2倍，作为转型金融的代表性产品，其与支持纯绿项目的绿色债券分工互补，重点面向钢铁、建材、化工、电力等高碳行业，为其在保持融资连续性的同时有序减排、降碳转型提供资金。并购票据活跃度显著上升，今年一季度发行规模便已超过2025年全年水平，1-10月累计发行929.71亿元，同时“并购 + 乡村振兴”中期票据、“科创 + 并购”双贴标等创新产品相继落地，对企业并购重组和产业升级形成有力支持。政策层面，2026年《政府工作报告》提出对关键核心技术领域科技型企业常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制，国家级并购基金加快设立，交易商协会亦优化并购票据机制，明确优先支持传统优势产业转型升级、战略性新兴产业发展及未来产业布局的并购，募集资金可用于支付并购价款、偿还并购贷款并置换前期已投入的自有资金。9月证监会提出持续发挥资本市场并购重组主渠道作用，与债券市场的并购融资安排形成呼应。年内集成电路、跨境并购等主题并购票据相继落地，债券资金对企业补链强链和产业集中度提升的支持更加突出。乡村振兴债券发行1185.80亿元，发行规模较去年同期增长约48%，但在创新品种中占比仍相对偏小，发行人主要集中在山东、安徽、湖北等地区，并向更多区域拓展。

图9：月度创新品种发行规模

数据来源：Wind，课题组整理

4、信用债主体分层格局延续，多元融资支持加力助推民企融资修复

1-10月，信用债融资的主体分层特征依然明显。央企、国企债券合计占发行规模的90.14%，仍为绝对主力；其中地方国有企业占比65.58%、较2025年全年回升9.05个百分点，中央国有企业占比24.56%、回落 9.93个百分点，反映出地方国企债券供给增多、央企发行节奏放缓的结构变化。民企融资方面，1-10月民企信用债发行6907.28亿元，发行规模已达2025年全年的九成以上，发行规模占比 4.69%、较2025年小幅上升0.31个百分点，但比重仍处低位。针对民企融资短板，2026年民企债券融资支持进一步加码。年初，中央财政专门安排风险分担资金，与央行政策协同，为民营企业和私募股权投资机构发债分担债券风险；央行同期合并设立“科技创新与民营企业债券风险分担工具”，统筹支持债券增信。9 月，工业和信息化部等十部门印发《促进中小企业发展“十五五”规划》，提出构建包含债券在内的多元化融资体系，健全民营中小企业增信制度、加大直接融资支持；同期国务院办公厅印发《关于加强中小企业回款难问题治理有关工作的通知》，要求在交易所和银行间市场发债的企业加强账款信息披露，支持大型企业通过发债融资置换应付账款，并探索将中小企业专精特新发展评价结果用于融资增信。总体来看，一系列举措有助于推动民企债券融资边际改善，但民企整体融资规模仍然有限，市场风险偏好仍偏审慎，民企融资环境的根本改善仍需在增信体系、风险分担和多元投资生态等方面持续发力。

区域融资延续分化态势，与区域经济实力和财政状况呈正相关，头部地区的集中度进一步提升。北京、江苏、广东、上海、浙江、山东信用债发行规模位居前六，均超过7000亿元，合计85764.78亿元，占全部信用债发行的63.37%，合计净融资17323.51亿元，各地均为净流入状态；其中北京发行30565.59亿元、净融资7979.47亿元，约占全部净融资的三成。西部和东北地区融资需求整体不高，西藏、宁夏、青海、黑龙江、甘肃、海南等地发行规模均不足400亿元，发行与净融资体量有限。从净流出区域看，仅重庆、黑龙江、湖南、云南四地净融资为负，且净流出规模普遍不大，其中重庆净流出最高，为566.84亿元。从重点经济大省 来看，江苏、广东发行规模均在1.3万亿元以上，浙江、山东在7000 亿至1万亿元之间，四川、河南在2300亿至5400亿元之间；净融资均为净流入，其中广东省净融资规模最高，为3151.85亿元。

图12：不同区域主体信用债发行融资情况（单位：亿元）

数据来源：Wind，课题组整理

二级市场：收益率低位下行，利差博弈空间极致压缩

1、受利率利差低位运行等因素影响，2026年信用债交投活跃度有所降温，各品种表现有所分化

2026年1-10月，信用债市场交投活跃度有所降温，成交总额同比减少6.56%至104.57万亿元。信用债市场交投活跃度同比回落主要在于当前信用债利差已收窄至较低水平，进一步博弈价差的难度加大，机构交投情绪偏向谨慎。

主要信用品种交投有所分化，公司债、可转债成交量同比上升，中票、短融等品种成交量则有所下降。可转债成交规模为14.86万亿元，较去年同期增加2.27%，成为1-10月交易规模最大的品种，成交规模占信用债整体比例达14.22%。可转债成交规模上升，主要受上半年权益市场表现较好和机构配置需求双重因素驱动。4月地缘冲突阶段性缓和后，权益市场反弹，正股上涨对转债表现形成一定拉动。同时在固收类资产收益率普遍走低的背景下，资金出于增厚收益的目的，对可转债的配置需求依然存在。公司债1-10月成交13.93万亿元，同比增长12.76%，增速居信用债品种首位。中期票据成交规模虽同比下降2.02%，但仍达12.85万亿元，处信用债品种中较高水平，成交占比达12.29%。此外，超短期融资券成交规模与上年同期基本持平，占比为4.26%；短期融资券和企业债成交分别为0.74万亿元、0.64万亿元，占比均不足1%，成交规模也有所下降。

图13：不同券种成交规模

数据来源：Wind，课题组整理

2、适度宽松基调占主导，多空交织不改收益率下行趋势

1—10月，债券市场收益率整体呈波动下行走势，10年期国债收益率由2025年末的1.85%下行至10月末的1.65%，累计下行20bp，年内高点为1月7日的1.90%，低点为10月29日的1.62% ，波幅约28bp；各期限等级中短期票据收益率多数较去年末下行21-69bp至1.50%-2.34%，其中5年期AA-级品种下行幅度较大。收益率波动走势受多空交织因素影响，上行压力主要来自供给放量、风险偏好回升、通胀预期升温、流动性阶段性收敛以及信用事件冲击等因素干扰；但从下行驱动看，适度宽松的货币政策与稳定的流动性环境、基本面弱修复、供给担忧缓解、配置需求等力量更为强劲，推动收益率总体下行，且下行持续时间长于上行。

从波动趋势来看，大致可分为五个阶段：

第一阶段（1月至2月）：供给放量与股债跷跷板叠加，收益率快速冲高后回落。1月初财政部公告的2年期、10年期国债发行规模超上年同期，供给担忧升温；同期权益市场大涨、债基赎回传言扰动，风险偏好与赎回压力叠加，10年期国债收益率由1.85%上行至1月7日的1.90%，形成年内高点。1月中旬监管引导权益市场回归理性，债市压制受到缓解，10年期国债收益率回落至1.79%下方。春节后资金利率边际抬升、股市走强，收益率重回1.80%上方。

第二阶段（2月末至3月底）：政策宽松与通胀预期交替主导，收益率区间震荡。2月末至3月初美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻，避险情绪推动收益率回落至1.78%以下；3月中下旬油价推升输入型通胀预期，收益率再度回升至1.82%附近。全段在1.78%—1.83%区间反复。

第三阶段（4月至6月初）：资金自发宽松、供给担忧缓解，收益率震荡下行。4月地缘冲突边际缓和，特别国债发行计划落地，供给不确定性出清。同时资金层面，受有效信贷需求不足使资金淤积于银行间，DR007长时间运行于政策利率下方，DR001在1.25%附近；10年期国债收益率受资金宽松带动由1.82%下行至1.70%。

第四阶段（6月中旬至8月末）：供给提速与流动性边际收敛，收益率有所上行。6月起央行公开市场操作边际收紧，通过缩量续作逆回购、公开市场净回笼回收流动性，资金价格从低位回升。同时三季度新增专项债发行提速，政府债供给压力集中释放；叠加权益市场阶段性走强，股债跷跷板效应再现。10年期国债收益率从1.70%的低点震荡回升，7-8月核心运行区间抬升至1.70%-1.75%，多次冲击1.75%一线但未有效突破，整体呈震荡筑顶态势。

第五阶段（9月至10月）：配置需求释放叠加资金再度转松，收益率加速探底后小幅回调。9月起政府债供给高峰逐步消化，理财、险资等机构配置需求持续释放，带动收益率重回下行通道。10月央行加大流动性投放力度呵护资金面，1年期国债收益率回落至1.17%，短端宽松进一步向长端传导，10年期国债收益率突破前期低点，10月29日下探至1.62%的低点。10月30日受月末资金压力与信用舆情叠加影响，收益率快速回升约3bp至1.65%，但全月仍以下行为主。

3、绝对收益率水平制约下行空间，信用利差波动收窄，等级利差多数压缩

1-10月，信用利差整体呈波动收窄态势，但节奏上几经反复。具体来看，年初权益市场表现强势，受股债跷跷板影响债市承压，市场情绪受到压制，信用利差小幅走阔；1月中旬起，监管引导权益市场回归理性，债市情绪缓和，叠加资金面宽松与年初机构配置需求释放，信用利差快速收窄。春节后，受地缘冲突影响，债券市场情绪偏向谨慎，信用债整体跟随利率债波动。进入二季度，信用利差整体呈现持续窄幅震荡态势，4月信用利差先收窄后被动小幅走扩，其中收窄阶段主要得益于跨季后资金价格回落与供给压力缓解等因素，债市做多情绪有所升温；5月，信用债整体跟随利率债震荡，信用利差维持低位窄幅波动；6月，流动性边际收敛，债市情绪走弱，信用利差有所走扩。三季度利差先走阔后收窄，7—8月政府债供给提速、风险偏好回升，信用利差小幅走阔；9月中下旬，利率下行叠加配置需求释放，利差恢复收窄趋势。进入10月，利差未能延续下行，多数品种小幅走阔。三季度以来信用利差走势较为波动，核心原因在于当前信用利差绝对水平已经处于历史低位，利差保护垫变薄，行情更容易受到资金面变化、供给冲击与交易行为的扰动。

从信用利差水平来看，截至2026年10月30日，中短期票据各期限等级利差普遍处于历史极低分位。AAA级各期限分位在3.2%至7.6%之间，AA+级在2.1%至4.5%之间，AA级在1.6%至4.3%之间，AA-级1年至5年期分位均不高于1.1%，其中3年期AA-级仅0.7%。横向看，低等级压缩更为充分。3年期AA-级利差84bp，较2014年初的342bp回落约258bp，分位仅0.7%；同期限AAA级利差35bp，较2014年初的185bp回落150bp，分位5.1%。纵向看，1年期分位整体高于3年至5年期，反映短端利差保护相对更厚。

从信用利差变化幅度看，以中短期票据为例，各期限等级债券信用利差较年初普遍收窄，幅度在3-46bp之间，其中3年期利差压缩幅度最大，5年期AAA级仅收窄约3bp，中低等级压缩更为明显。从原因上看，主要与曲线形态有关，此前3年期附近曲线相对陡峭，该期限品种所对应的利差保护较厚。在债市震荡、资金积极寻求收益的背景下，较厚的利差为压缩提供了更大空间，资金涌入推动3年期信用利差出现更大幅度的收敛。等级间利差方面，除1年期AA+与AA级间等级利差持平外，其余各期限等级间利差均收窄。5年期AA与AA-级之间利差收窄幅度相对较大，为18bp。

4、各行业利差多数收窄，农林牧渔行业利差水平最高

1-10月各行业利差多数收窄。具体看，农林牧渔为利差最高行业，行业利差为62bp。农林牧渔利差偏高，主要因为行业毛利偏薄、胶价糖价等周期品价格波动较大，且农垦土地变现能力弱，流动性补偿要求更高。从偿债角度看，农垦类主体经营性现金流受周期品价格影响波动较大，而社会职能支出刚性，短期偿债对外部支持与再融资的依赖度较高，因而需要更高的风险溢价。此外，房地产和批发和零售业行业利差也较高，均高于50bp。房地产主要受销售与投资双降、信用风险持续出清影响，批发零售则受消费增速偏低、经营现金流承压影响。商业与个人服务、电子和金融等行业利差处于中间水平，整体在30bp附近。交通运输、电力生产与供应等行业利差较低，处于21-24bp之间。从变动趋势看，多数行业利差较去年末有所收窄，房地产、煤炭、医药、信息技术和建筑等行业利差收窄17-23bp，幅度相对较大。

图18：行业利差变动情况

数据来源：公开数据，课题组整理

（中诚信国际&财联社联合课题组）